Los eurobonos emitidos por países africanos son populares entre inversores: por qué esto no es una buena noticia para África
💶 La sobresuscripción constante de eurobonos africanos denota que se pueden bajar los intereses sin perder confianza de inversores. África paga un 4% más de tasas de interés que Asia y América Latina
Autor: Misheck Mutize
Los eurobonos son instrumentos de deuda emitidos por un país en una moneda diferente a la suya. Los eurobonos han ganado prominencia en África porque han abierto una ventana para que los gobiernos diversifiquen sus fuentes de financiación de los préstamos concesionarios tradicionales ofrecidos por el Fondo Monetario Internacional (FMI) y la ayuda extranjera, los cuales están disminuyendo. Además, estos préstamos multilaterales se estaban volviendo impopulares porque establecían condiciones estrictas sobre la austeridad que están diseñadas para que los gobiernos reduzcan el gasto.
Un bono funciona como un préstamo en el que un inversor le da a una entidad prestataria una cantidad de dinero por un período de tiempo específico a cambio de pagos periódicos de intereses. Sudáfrica emitió el primer bono africano en 1995. Hasta la fecha, 21 países africanos han emitido eurobonos por un valor combinado de un total estimado de 155 mil millones de dólares en los mercados internacionales de bonos. Los inversores institucionales de Europa y Estados Unidos compran estos instrumentos. Misheck Mutize, un experto en deuda soberana africana, explica por qué el sistema no está funcionando a favor de los países africanos.
¿Qué países son los últimos emisores de eurobonos? ¿Por qué los están emitiendo?
Sudáfrica emitió dos bonos del gobierno internacional el 14 de noviembre de 2024, por un monto de 3.500 millones de dólares. Un bono estaba valorado en 2.000 millones de dólares, con una tasa de cupón del 7,1%. El otro estaba valorado en 1.500 millones de dólares, con una tasa de cupón del 7,95%.
Las tasas de cupones reflejan un interés fijo que el país en cuestión pagará a los tenedores de bonos semestralmente. Estas tasas son altas. Son establecidos por sindicatos emisores de bonos basados en la demanda esperada.
Todos los bonos africanos emitidos hasta la fecha han sido sobre suscritos más de 2,5 veces. Un bono está sobre suscrito si el vendedor de bonos recibe más pedidos que la cantidad disponible para la venta.
Nigeria también emitió un eurobono de 1.700 millones de dólares el 3 de diciembre de 2024, que se sobre suscribió 5,4 veces. Nigeria pagará una tasa de interés del 9,625% anual por su bono con una duración de 6,5 años, y el 10,375% por su bono a 10 años.
Las tasas de cupones por debajo del 5% serían razonables para apoyar tales gastos recurrentes. Las tasas son altas, tal vez incluso demasiado altas para que Sudáfrica y Nigeria las paguen. Las bajas obligaciones de reembolso permitirían al gobierno ahorrar recursos para otras necesidades de desarrollo.
Un bono ha sido sobre suscrito. ¿Qué significa esto?
Los bonos de Sudáfrica y Nigeria se encuentran entre los muchos emitidos por los gobiernos africanos, todos los cuales han sido sobre suscritos en al menos 2,5 veces en la última década.
Los gobiernos africanos celebran la sobresuscripción de bonos como un signo de la fuerte confianza de los inversores en las economías africanas y un alto apetito por invertir en el continente.
Se muestra como un gran éxito, pero en realidad no lo es.
La sobresuscripción de bonos es una situación en la que la demanda excede la cantidad de instrumentos que el país emisor tiene la intención de vender. Significa que los inversores quieren comprar más bonos de los que están disponibles.
Cuando la demanda de bonos supera la oferta, la tasa de cupones debe bajar, no subir. La sobresuscripción de los bonos muestra que las tasas de interés de los bonos que se están fijando son demasiado atractivas para los inversores y podrían reducirse.
Las altas tasas de interés son más favorables para los inversores, pero significan altos costes de reembolso para el gobierno prestatario.
Los gobiernos africanos no están utilizando estratégicamente la fuerte demanda de sus bonos. En su lugar, podrían negociar términos más favorables:
Un plazo más largo: África debería cambiar a la emisión de bonos durante 30 o 40 años. Esto permite a un país invertir los ingresos en proyectos a largo plazo.
Tasas de cupones más bajas: una cantidad fija que el gobierno pagará a los tenedores de bonos semestralmente hasta el vencimiento del bono. Debería ser menos del 5% anual.
Aceptar altas tasas de interés le ha costado a África miles de millones en costos de servicio de la deuda, lo que amenaza la sostenibilidad de la deuda del continente.
Hay una razón por la que esto está sucediendo. El desequilibrio de poder desigual entre los gobiernos africanos y los que gestionan la emisión real de los bonos.
Pero, en mi opinión, basado en mi experiencia en la gestión de la deuda soberana, los gobiernos podrían y deberían ser más inteligentes en su enfoque.
Sería mejor que los bonos africanos no se suscribieran después de haber tenido un precio a su valor intrínseco con condiciones favorables. El único riesgo de la suscripción es el sentimiento negativo del mercado, que puede afectar a los futuros esfuerzos de recaudación de capital. La subsuscripción ocurre si la demanda del bono es menor que la oferta. Los inversores potenciales podrían pensar que hay algo arriesgado en el emisor. Pero, con el tiempo, los nervios del mercado se aplanarán.
¿Tienen otros países en desarrollo el mismo problema?
Los costes de préstamo insosteniblemente altos han sido un desafío al que se enfrentan todas las economías en desarrollo de todo el mundo. Sin embargo, los gobiernos africanos están pagando un 4% más de tasas de interés que Asia y América Latina con calificaciones crediticias similares. Uno de los principales contribuyentes a esta situación son los sindicatos emisores de bonos.
Varias partes desempeñan un papel importante en la emisión de un bono, conocido como el sindicato emisor de bonos. Por ejemplo, hay un administrador principal, generalmente un banco de inversión, que estructura la emisión de eurobonos, establece los términos, moviliza a los inversores y gestiona todo el proceso de emisión. También organizan a las aseguradoras. Estas aseguradoras son instituciones financieras que aceptan comprar la emisión completa de bonos del emisor si no hay absorción y revenderla más tarde en el mercado secundario. Asumen el riesgo de bonos no vendidos.
En el caso de los países africanos, los gerentes y aseguradoras no querrían emitir un bono que no se vendan. Quieren obtener ganancias y reducir el riesgo. Por lo tanto, estructuran los bonos con términos que favorecen el exceso de suscripción y los máximos beneficios a expensas del gobierno emisor.
Al mismo tiempo, los gobiernos africanos entran en acuerdos de emisión de eurobonos con un poder de negociación débil debido a las opciones de financiación limitadas, en comparación con otros emisores. Los gobiernos están emitiendo bonos para financiar gastos recurrentes en sus presupuestos anuales. Más de 10 eurobonos emitidos desde 2020 se utilizan para financiar gastos fiscales recurrentes, como los salarios de la administración pública.
Además, los gobiernos están confiando la emisión, venta y gestión de eurobonos a sindicatos, con poca o ninguna opción para influir en los términos y procesos. Es importante que los ministerios de finanzas participen mucho en estos procesos.
¿Qué hay que hacer?
La sobresuscripción de los eurobonos africanos no aborda los desafíos económicos fundamentales a los que se enfrentan muchos países africanos. Los altos niveles de deuda, la exposición a los riesgos cambiarios, la dependencia del capital externo y las posibles dificultades financieras futuras son razones por las que la sobresuscripción debe tomarse con precaución en lugar de celebración. El exceso de suscripciones empeorará estos problemas.
La gestión sostenible de la deuda y las estrategias económicas a largo plazo deben priorizarse sobre el éxito financiero a corto plazo.
Los gobiernos africanos necesitan utilizar las sobresuscripciones para negociar tasas de interés más bajas y un plazo de los bonos más largo. Es fundamental coordinarse con los sindicatos emisores de bonos para negociar una disminución de las tasas de interés comparables a las de otros países que tienen calificaciones crediticias similares.
Egipto lo hizo en septiembre de 2021 en su emisión de 3 mil millones de dólares. Resultó en una reducción de las tasas de interés en un 0,33% en los bonos de 6 y 12 años, y en un 0,13% para los bonos a 30 años. Esto ahorrará a Egipto aproximadamente 53 millones de dólares en intereses.
Este artículo es fruto de una colaboración con el medio The Conversation Africa y fue publicado originalmente en inglés en The Conversation Africa.
